Raport COT: jak czytać pozycje bez zgadywania zwrotów rynku

Raport COT pokazuje zagregowane pozycje w kontraktach terminowych, a nie listę transakcji najlepszych inwestorów. Możesz wykorzystać go do opisania pozycjonowania konkretnej grupy, ale najpierw wybierz właściwy raport, kontrakt i datę. Liczba nazwana przez serwis „pozycją funduszy” bez tych informacji jest niepełna.

Co pokazuje COT i kiedy można go znać

Pełna nazwa to Commitments of Traders. CFTC zestawia open interest na rynkach spełniających warunek co najmniej 20 uczestników z pozycjami na poziomie progów raportowania lub powyżej. Raport obejmuje pozycje pozostające otwarte; nie jest tygodniowym wolumenem obrotu.

Standardowo stan z wtorku jest publikowany w piątek o 15:30 czasu wschodniego USA. Święta mogą przesuwać termin. Sprawdzaj kalendarz CFTC i przeliczaj godzinę dla konkretnej daty, zamiast zapisywać jedną stałą godzinę polską. W analizie historycznej raport wolno wykorzystać dopiero od publikacji, nie od wtorkowej daty danych.

COT nie jest spisem wszystkich pozycji spot, forward i CFD na świecie. Zawężony zakres nie czyni danych bezużytecznymi, ale nie pozwala twierdzić, że „wszyscy kupili euro”. Konstrukcję instrumentów porównuje artykuł o rynku spot i futures.

Wybierz format oraz konkretną grupę

Dla kontraktów walutowych można użyć Traders in Financial Futures, czyli TFF. Rozróżnia on Dealer/Intermediary, Asset Manager/Institutional, Leveraged Funds i Other Reportables. Pierwsza kategoria obejmuje dealerów i pośredników, druga inwestorów instytucjonalnych, trzecia między innymi fundusze hedgingowe, a ostatnia pozostałych raportujących uczestników. „Fundusze” nie oznaczają więc jednej wspólnej kolumny.

Legacy ma odrębny podział na commercial i non-commercial. Nie dopisuj starszego szeregu non-commercial do nowszych Leveraged Funds tak, jakby to była identyczna grupa. W obu przypadkach klasyfikacja uczestnika nie odsłania celu każdej jego transakcji: nazwa commercial nie dowodzi, że każda pozycja jest zabezpieczeniem, a fundusz może również zabezpieczać inne ryzyko.

Oddzielnie wybierz Futures Only albo Futures and Options Combined. W drugim wariancie opcje przeliczane są na ekwiwalent futures z wykorzystaniem delty. Nie dodaje się po prostu liczby opcji do liczby futures. Utrzymuj ten sam wariant w całym porównaniu.

Nonreportable to różnica między całkowitym open interest a pozycjami raportowanymi, osobno dla każdej strony. Nie jest to zidentyfikowana grupa klientów detalicznych ani ankieta ich nastrojów. Sam raport nie podaje, ilu uczestników tworzy tę resztę.

Przykład: netto rośnie, chociaż Long maleje

Wszystkie poniższe liczby są wymyślonym przykładem obliczeniowym. Śledzimy jedną kategorię TFF w niezmienionym kontrakcie i wariancie Futures Only. Jednostką jest liczba kontraktów, nie dolarów ani liczba traderów.

W tygodniu A netto wynosi 120 000 − 80 000 = 40 000. W B otrzymujemy 110 000 − 60 000 = 50 000. Zmiana netto to +10 000, mimo spadku Long o 10 000: Short zmalało jeszcze mocniej, o 20 000. Zdanie „fundusze dokupiły 10 000 kontraktów” nie opisuje tych danych.

Udział netto w open interest to nasza jawnie zdefiniowana miara pomocnicza: 40 000 / 400 000 = 10%, następnie 50 000 / 450 000 ≈ 11,11%. Wzrost wynosi około 1,11 punktu procentowego. Nie jest to odsetek inwestorów oczekujących wzrostu ani prawdopodobieństwo wzrostu ceny. Zawsze zapisuj mianownik; sama liczba netto nie pokazuje zmian rozmiaru rynku.

Spreading oznacza równoważące się pozycje długie i krótkie u uczestnika, a nie spread bid–ask. Jeżeli w naszym tygodniu B grupa ma dodatkowo 30 000 w tej kolumnie, netto nadal wynosi (110 000 + 30 000) − (60 000 + 30 000) = 50 000. Przy sprawdzaniu sum stron uwzględniasz spreading po obu stronach. Całkowite open interest liczysz z jednej strony rynku, zamiast dodawać wszystkie long i short i podwajać wynik.

Co rzeczywiście mówi skrajność

Rekord w wybranym okresie oznacza rekord w tej próbie. Nie dowodzi wyczerpania kupujących, zaawansowanego wieku trendu ani przymusowego zamykania pozycji. Z agregatu nie odczytasz cen wejścia, limitów ryzyka i całego portfela uczestników. Zmianę liczebności grupy lub jej klasyfikacji też trzeba odróżnić od decyzji niezmiennej listy funduszy.

Jeżeli budujesz własny „COT index”, zapisz definicję. Przykładowa normalizacja dla okna 52 obserwacji, obejmującego bieżącą, to 100 × (netto − minimum) / (maksimum − minimum). Dla minimum −50 000, maksimum +150 000 i bieżącego +50 000 wynik to 50. To środek zakresu, nie mediana obserwacji ani 50% szans powodzenia transakcji. Gdy maksimum równa się minimum, mianownik wynosi zero: wynik oznacz jako nieokreślony. Inne okno może dać inny odczyt.

Sprawdź, w którą stronę kwotowany jest kontrakt

Japoński jen futures CME 6J jest kwotowany w dolarach za jena. USD/JPY na rynku spot wyraża jeny za dolara, więc orientacja pary jest odwrotna. Long jena futures nie oznacza long USD/JPY. Sama odwrotność zapisu nie sprawia jednak, że cena futures musi być dokładną odwrotnością bieżącego spot: instrument ma własny termin i wycenę.

Ćwiczenie i własna notatka

Załóż, że w kolejnym raporcie tej samej grupy Long wynosi 105 000, a Short 70 000. Netto to +35 000, czyli spadek o 15 000 względem B. Grupa nadal ma dodatnie netto: „mniej long netto” nie znaczy „short netto”.

W arkuszu zachowaj nazwę i kod rynku, format, grupę, datę pozycji, moment publikacji, Long, Short, spreading, open interest i własne obliczenia. Dopisz osobno interpretację oraz to, co mogłoby jej przeczyć. Porównuj ją z pozostałymi informacjami fundamentalnymi; zgodność kilku opisów nie jest dowodem niezależności sygnałów ani gwarancją wyniku.

Więcej ekwiwalentu bez zakupu nowych opcji

Własny uproszczony model raportu Futures and Options Combined obejmuje 10 000 tych samych kupionych opcji call. Nie zmieniamy ich liczby ani pozostałych pozycji. Zmieniamy wyłącznie dodatnią deltę z 0,20 do 0,60. CFTC przelicza pozycje opcyjne na ekwiwalent futures przy użyciu współczynników delty dostarczanych przez giełdy.

Ekwiwalent long wynosi najpierw 10 000 × 0,20 = 2000 kontraktów, a potem 6000. Wzrósł o 4000, mimo że w założonym modelu nikt nie kupił dodatkowej opcji. Przy niezmienionej stronie short ten sam ruch zwiększyłby netto o 4000. Nie można zatem utożsamić każdej zmiany Combined z liczbą zakupionych futures lub opcji.

W prawdziwym agregacie pozycje i delty mogą zmieniać się jednocześnie, więc ta tabela nie przypisuje przyczyny konkretnej tygodniowej zmianie. Jej zadaniem jest wykazać, że sam raport nie identyfikuje liczby nowych zakupów. Porównuj stale ten sam format i używaj nazwy „ekwiwalent futures”, gdy czytasz Combined. Futures Only nie obejmuje tego składnika opcyjnego; jego różnicy względem Combined nie należy nazywać liczbą opcji.